Le bitcoin et l’or, le rapport entre les deux et ce qu’il mesure vraiment

Ce que mesure le rapport entre le bitcoin et l’or

Le rapport se lit dans les deux sens. Divisez le cours du bitcoin par le prix de l’once d’or et vous obtenez le nombre d’onces qu’un bitcoin achète. Inversez la division et vous obtenez la fraction de bitcoin qu’une once permet d’acheter. La première lecture est plus parlante parce que le nombre reste supérieur à un depuis 2017.

Cette division a une propriété utile, elle efface la monnaie. Quand le dollar perd de la valeur, le bitcoin et l’or montent tous les deux, et le rapport ne bouge pas. Ce qu’il montre, c’est le mouvement de l’un par rapport à l’autre, débarrassé de l’unité dans laquelle on les compte. Un investisseur qui détient les deux lit là ce qu’il gagnerait à échanger l’un contre l’autre.

Le prix de l’or retenu ici

L’or n’a pas de cours unique et continu comme une action. Le prix de référence du marché est le fixing de la London Bullion Market Association, établi deux fois par jour ouvré à Londres depuis 1968. C’est celui que ce site emploie, dans sa version de l’après-midi, et il est publié en accès libre.

Une conséquence tient à retenir avant de lire n’importe quel graphique qui compare les deux, car l’or ne cote ni le samedi, ni le dimanche, ni les jours fériés londoniens, quand le bitcoin s’échange sans interruption. Sur une fenêtre courte, un ratio quotidien porte donc un palier de deux jours par semaine, qui n’est pas un mouvement de marché mais une absence de cotation. C’est pourquoi le module ci-dessous ne descend pas sous le mois.

Le graphique est en échelle logarithmique, et ce n’est pas un raffinement, puisque le rapport est passé de cinq dix-millièmes d’once en 2010 à plus de quarante en 2024, un facteur de quatre-vingt mille. En échelle linéaire, tout ce qui précède 2017 s’écraserait sur l’axe.

Seize ans d’histoire du rapport, étape par étape

Le ratio a franchi l’once pour la première fois à l’automne 2017, au cœur de la première grande vague d’achat du bitcoin par le grand public. Avant cette date, un bitcoin s’échangeait contre une fraction d’once, et la comparaison relevait plus de la curiosité que de la finance.

Le record du rapport date du 18 décembre 2024, à 40,3 onces d’or pour un bitcoin. Il n’a pas été établi le jour du record du bitcoin en dollars, et c’est instructif, car les deux records ne coïncident que si l’or reste immobile pendant que le bitcoin monte.

Ce que la période récente a changé

Depuis ce record, le rapport a reculé de plus de moitié, alors que le bitcoin n’a perdu qu’environ un tiers de sa valeur en dollars sur la même période. La différence vient de l’or, qui a établi ses propres records pendant ce temps. Un actif peut donc baisser modérément dans une monnaie et fortement contre un autre actif, et c’est exactement ce que le rapport rend visible et ce qu’un graphique de prix en dollars cache.

Pour savoir où se situe le bitcoin par rapport à son propre passé plutôt que par rapport à l’or, deux autres mesures de ce site répondent, l’écart au record et le multiple de Mayer.

Comparer les capitalisations plutôt que les prix

Comparer un prix unitaire a ses limites, parce qu’un bitcoin et une once n’existent pas dans les mêmes quantités. La comparaison qui intéresse la plupart des gens porte plutôt sur la masse totale, c’est-à-dire ce que pèse l’ensemble des bitcoins face à l’ensemble de l’or.

Le calcul demande deux quantités. Du côté du bitcoin, le nombre d’unités en circulation est connu au bloc près, puisqu’il découle des règles d’émission fixées à l’origine et rythmées par le halving. Du côté de l’or, on parle du stock extrait depuis l’Antiquité, que le World Gold Council estime à environ 222 600 tonnes à la fin du deuxième trimestre 2026.

Ce stock est une estimation, pas une mesure. Personne ne compte l’or du monde, on additionne plutôt la production minière connue depuis que les registres existent, et l’incertitude porte surtout sur l’or antique. Aucune source ouverte ne publie ce chiffre en continu, c’est la seule donnée de ce site révisée à la main.

Le résultat de cette division se lit sur la carte ci-dessus, dans les deux lignes de capitalisation. À titre de repère, il faudrait que le bitcoin soit multiplié par un facteur à deux chiffres pour que les deux masses s’égalent, à quantités constantes des deux côtés. Ce n’est pas une prévision et personne ne peut en faire une, car c’est une division dont le résultat change chaque jour avec les deux prix.

Pourquoi ce site n’en fait pas un second graphique

Le rapport des capitalisations et le rapport des prix dessinent presque la même courbe. La raison est arithmétique, puisque passer de l’un à l’autre revient à multiplier par le rapport des quantités, or l’offre de bitcoins augmente de moins de 1 % par an et le stock d’or d’environ 1,4 %. Mesurées sur les deux courbes en échelle logarithmique depuis 2010, elles se suivent à 0,9996, et à 0,9999 depuis 2018.

Deux graphiques auraient donc affiché le même dessin à un coefficient près. La part de capitalisation reste, mais comme lecture de l’instant, dans les disques de la carte, quand la courbe garde l’histoire.

La corrélation entre le bitcoin et l’or, mesurée

Beaucoup de comparaisons entre les deux actifs affirment qu’ils se ressemblent ou qu’ils s’opposent, sans jamais donner de chiffre. La mesure est pourtant simple à faire, et elle donne une réponse nette.

Sur les 4 027 jours où les deux ont coté ensemble, du 18 août 2010 au 11 septembre 2026, la corrélation de leurs variations quotidiennes vaut 0,033. C’est-à-dire à peu près rien, car une corrélation de zéro signifie que connaître le mouvement de l’un n’apprend strictement rien sur celui de l’autre.

On pourrait croire que cette moyenne cache des périodes d’alignement fort. En calculant la corrélation sur une fenêtre glissante de quatre-vingt-dix jours, on obtient le contraire :

• elle reste comprise entre −0,32 et +0,30 sur toute la période
• elle se tient sous 0,2 en valeur absolue 89 % du temps
• elle n’a jamais dépassé 0,4 en seize ans, pas une seule fois

Les médianes annuelles confirment l’absence de tendance durable. Elles oscillent autour de zéro d’une année sur l’autre, avec un maximum de +0,18 en 2026 et un minimum de −0,04 en 2016. Aucune année ne sort du lot.

Ce que ce résultat implique

Deux actifs dont les variations ne sont pas corrélées ne se remplacent pas l’un l’autre, et ne se confirment pas non plus. L’expression « or numérique » décrit une intention, une rareté programmée et une durée de conservation, elle ne décrit pas un comportement de marché commun. Sur les mouvements quotidiens, les deux vivent leur vie séparément.

C’est aussi la raison pour laquelle ce site ne publie pas de module de corrélation. Un graphique qui tremblerait autour de zéro en permanence répondrait toujours la même chose, et un indicateur qui ne varie pas n’apprend rien à celui qui le consulte.

Ce qui sépare réellement les deux

Puisque le marché ne les traite pas de la même façon, autant regarder ce qui les distingue vraiment. Quatre différences structurent tout le reste.

La dernière ligne pèse plus lourd qu’il n’y paraît. Un actif dont on n’a observé que seize années, dont deux ou trois cycles complets, n’offre pas la même base statistique qu’un métal dont on connaît le comportement sur plusieurs siècles. Toute comparaison de volatilité ou de rendement entre les deux compare des échantillons de tailles très différentes.

À l’inverse, la première ligne joue en sens contraire. Le plafond du bitcoin est connu à l’unité près et vérifiable par n’importe qui, quand la quantité d’or disponible reste une estimation révisée chaque année. Selon le critère qu’on privilégie, la certitude sur la quantité ou la durée de l’observation, on n’arrive pas à la même conclusion.

Ce que le rapport ne dit pas

Un ratio qui monte ne signifie pas que le bitcoin va bien. Il signifie qu’il fait mieux que l’or sur la période observée, ce qui arrive aussi bien quand le bitcoin monte que quand l’or baisse davantage. Les deux situations se ressemblent sur le graphique et n’ont rien à voir dans la réalité.

Trois autres limites méritent d’être connues avant de s’appuyer sur cette mesure :

• les deux prix d’une même journée ne sont pas relevés au même instant
• un ratio du samedi bouge uniquement parce que le bitcoin a bougé
• ni les frais de garde, ni le risque de perte d’une clé, ni la fiscalité n’entrent dans le calcul

La première tient à l’heure de relevé, le fixing de l’après-midi étant établi à une heure fixe de Londres quand la clôture du bitcoin retenue ici est celle de minuit en temps universel. La deuxième tient aux jours de fermeture, qui reportent le dernier fixing connu. La troisième tient au coût de détention, très différent des deux côtés et qu’aucun rapport de prix ne peut refléter.

Enfin, ce rapport ne dit rien de l’avenir. C’est une photographie du passé et du présent, et son intérêt tient à sa lisibilité, pas à un quelconque pouvoir prédictif. Le détail du calcul et des sources se trouve sur la page méthode et sources.

Les mesures voisines sur ce site

Le rapport à l’or situe le bitcoin face à un autre actif. Trois autres mesures le situent face à lui-même, et elles se lisent ensemble.

L’écart au record donne la distance qui sépare le cours du jour de son plus haut historique, et le temps passé sous ce plus haut. Le multiple de Mayer rapporte le cours à sa moyenne des deux cents derniers jours, ce qui dit s’il s’éloigne ou se rapproche de son passé récent. Les dates clés du Bitcoin replacent les mouvements dans leur contexte.

Les trois répondent à des questions différentes, et aucune ne remplace les autres. Un bitcoin proche de son record en dollars peut se trouver loin de son record en onces d’or, comme la période ouverte en décembre 2024 l’a montré.

Questions fréquentes sur le bitcoin et l’or